A股持續(xù)活躍，金標(biāo)桿“股債蹺蹺板”效應(yīng)加劇。百余債券型基金（下稱(chēng)“債基”）發(fā)行再次步入冰點(diǎn)。家公基王加拿大pc28在线预测准确Wind顯示，募機(jī)2025年1月至10月，構(gòu)兩債基發(fā)行份額為3990億份，千余較之2024年同比下滑約44%。只債者年

較之股票型基金，金標(biāo)桿債基向來(lái)是百余穩(wěn)健型投資者的最?lèi)?ài)。在經(jīng)歷了7年、家公基王5年和3年的募機(jī)多輪“股債蹺蹺板”后，哪些債基能保持“穩(wěn)賺不賠”的構(gòu)兩戰(zhàn)績(jī)？哪些公募機(jī)構(gòu)擁有更多高收益紀(jì)錄的債基？

依據(jù)南方周末新金融研究中心自研的超額收益凈量級(jí)估值體系（詳見(jiàn)《60家公募機(jī)構(gòu)比拼股票投資，體量“老三”的千余廣發(fā)基金大跌眼鏡｜2025年“金標(biāo)桿”》），南方周末新金融研究中心對(duì)全市場(chǎng)符合測(cè)評(píng)條件的只債者年債券型基金進(jìn)行7年、5年和3年三個(gè)時(shí)間段的金標(biāo)桿橫向?qū)Ρ葴y(cè)評(píng)，并制作而成2025年“金標(biāo)桿—債券型基金損益榜”。

103家公募機(jī)構(gòu)2463只債基入選

經(jīng)測(cè)算，截至2025年9月30日，旗下債券型基金符合測(cè)評(píng)條件的公募機(jī)構(gòu)共103家。其中，符合大中規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑的機(jī)構(gòu)分別為47家和56家。與2025年“金標(biāo)桿—股票型基金損益榜”類(lèi)似，在大規(guī)模基金陣營(yíng)中，易方達(dá)、加拿大pc28在线预测准确華夏、廣發(fā)、富國(guó)和南方（均為簡(jiǎn)稱(chēng)）位居前五。不同的是，在中等規(guī)模債券型基金陣營(yíng)中，超過(guò)900億元的公募機(jī)構(gòu)共有三家，分別是泰康、財(cái)通資管和西部利得（均為簡(jiǎn)稱(chēng)）。

此外，較之2025年“金標(biāo)桿—股票型基金損益榜”，入選2025年“金標(biāo)桿—債券型基金損益榜”的基金數(shù)量更多。具體而言，符合測(cè)評(píng)條件的7年期、5年期和3年期債券型基金數(shù)量分別為1070只、1868只和2463只。需要說(shuō)明的是，符合3年期測(cè)評(píng)條件的基金亦符合7年期和5年期測(cè)評(píng)條件。因此，符合測(cè)評(píng)條件的全部基金數(shù)量與符合3年期測(cè)評(píng)條件的基金數(shù)量相同，均為2463只。

興業(yè)基金衛(wèi)冕

47家大規(guī)模公募機(jī)構(gòu)旗下共1789只符合測(cè)評(píng)條件的債基。與股票型基金損益榜中不少機(jī)構(gòu)規(guī)模較大但排名靠后的情況迥異，部分超大規(guī)模公募機(jī)構(gòu)在債券領(lǐng)域的投研實(shí)力較強(qiáng)。其中，規(guī)模排名第三和第五的華夏基金和南方基金分別斬獲2025年“金標(biāo)桿—大規(guī)模債券型基金損益榜”（下稱(chēng)“大規(guī)模債券型基金損益榜”）的第三和第四名。

與此同時(shí)，在2024年“金標(biāo)桿—大規(guī)模債券型基金損益榜”表現(xiàn)優(yōu)異的個(gè)別機(jī)構(gòu)在2025年榜單中延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，甚至實(shí)現(xiàn)突破。其中，2024年“金標(biāo)桿—大規(guī)模債券型基金損益榜”冠軍興業(yè)基金成功衛(wèi)冕，2025年再度拿下第一；2024年排名第四的永贏基金則穩(wěn)步躍升，躋身第二，兩家機(jī)構(gòu)共同領(lǐng)跑大規(guī)模債券型基金損益榜頭部陣營(yíng)。

從指標(biāo)值維度觀察，上述四家機(jī)構(gòu)的7年期、5年期、3年期單位凈值變化率和凈量級(jí)均值分別為“16%、8%、7%”和“18、27、34”。除5年期單位凈值變化率外，其余5個(gè)指標(biāo)值均遠(yuǎn)高于47家大規(guī)模公募機(jī)構(gòu)同期均值（14%、18%、5%、2、1、2）。通俗而言，上述四家機(jī)構(gòu)在超額收益?zhèn)突饠?shù)量維度上表現(xiàn)突出，整體收益水平大多優(yōu)于同期同規(guī)模公募機(jī)構(gòu)均值，僅5年期收益指標(biāo)不及行業(yè)平均值。

興業(yè)基金為何能連續(xù)兩年奪冠？

測(cè)評(píng)結(jié)果顯示，除7年前、5年期和3年期的超額收益基金數(shù)量遠(yuǎn)超同業(yè)外（凈量級(jí)分別為23、24、31），其旗下部分債基還精準(zhǔn)捕捉到具有權(quán)益屬性的可轉(zhuǎn)債與A股共振上漲的機(jī)遇。以興業(yè)機(jī)遇債券型證券投資基金（下稱(chēng)“興業(yè)機(jī)遇A”）和興業(yè)收益增強(qiáng)債券型證券投資基金（下稱(chēng)“興業(yè)收益增強(qiáng)A”）為例，2022年12月31日至2024年12月31日，兩只基金的可轉(zhuǎn)債占基金凈值比例分別保持在70%以上和25%以上。隨著2025年上證指數(shù)持續(xù)突破新高，兩只債基分批減倉(cāng)了其持有的可轉(zhuǎn)債，兌現(xiàn)收益。截至2025年9月30日，兩只債基的可轉(zhuǎn)債占凈值比例分別降至18%和14%。一番操作后，上述兩只債基3年期累計(jì)單位凈值增長(zhǎng)率分別為22%和19%，遠(yuǎn)高于同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率8%和7%。

永贏基金此次排名躍升在一定程度上印證了“雙基金經(jīng)理”甚至“三基金經(jīng)理”管理模式的有效性。本次測(cè)評(píng)中，永贏基金旗下共有57只債基符合測(cè)評(píng)條件。其中，25只債基采取了“雙基金經(jīng)理”或“三基金經(jīng)理”模式，這25只債基3年期累計(jì)單位凈值增長(zhǎng)率均值為8%，高于同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率均值5%。

通過(guò)比對(duì)上述25只基金定期報(bào)告，南方周末新金融研究中心發(fā)現(xiàn)，部分超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的債基會(huì)配置少量股票或可轉(zhuǎn)債等權(quán)益類(lèi)或具備權(quán)益類(lèi)屬性的標(biāo)的（由于《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，債基僅需保證80%以上的基金資產(chǎn)需投資債券，現(xiàn)有不少債基都有配置低于20%的股票以提升收益）。因此，如此“含權(quán)”配置或是上述“多基金經(jīng)理”管理模式債基表現(xiàn)優(yōu)異的“秘訣”之一。

以3年期累計(jì)單位凈值增長(zhǎng)率高達(dá)15%的永贏穩(wěn)健增強(qiáng)債券型證券投資基金（下稱(chēng)“永贏穩(wěn)健增強(qiáng)A”）為例，該基金由高楠和余國(guó)豪兩位基金經(jīng)理共同管理，且兩位基金經(jīng)理有不同的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域。該基金2025年第1號(hào)招募說(shuō)明書(shū)顯示，截至2025年6月，高楠是永贏基金的首席權(quán)益投資官兼權(quán)益投資部總經(jīng)理，余國(guó)豪則是永贏基金固定收益投資部基金經(jīng)理。縱觀近3年該基金持倉(cāng)發(fā)現(xiàn)，除了80%左右的債券配置外，該基金還保持了3年20%左右的股票配置。更值得一提的是，自2024年一季度起至2025年三季度，泡泡瑪特一直出現(xiàn)在該基金的十大持倉(cāng)中。由此可見(jiàn)，該基金近1年的部分收益中有一部分是受益于泡泡瑪特近1年的快速上漲。

規(guī)模前四名為何收益倒四？

與大規(guī)模債券型基金損益榜前四名相比，大規(guī)模債券型基金損益榜倒數(shù)四名呈現(xiàn)出明顯的債基數(shù)量更多的特點(diǎn)。

大規(guī)模債券型基金損益榜倒數(shù)四名分別為博時(shí)基金、平安基金、鵬華基金和招商基金。這四家公募機(jī)構(gòu)旗下符合測(cè)評(píng)條件的債基數(shù)量分別為109只、74只、71只和77只，分別是大規(guī)模債基數(shù)量榜的第一、第三、第四和第二。

為何旗下債基數(shù)量越多的機(jī)構(gòu)，收益排名卻靠后？

對(duì)測(cè)評(píng)數(shù)據(jù)逐一分析后，南方周末新金融研究中心發(fā)現(xiàn)，發(fā)行債基數(shù)量越多的機(jī)構(gòu)對(duì)旗下基金的“要求”越高，即其設(shè)定的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率，普遍高于排名靠前機(jī)構(gòu)的基準(zhǔn)水平。但基準(zhǔn)越高，收益率“達(dá)標(biāo)”的難度隨之增大，導(dǎo)致這類(lèi)機(jī)構(gòu)旗下實(shí)現(xiàn)超額收益的債基數(shù)量相對(duì)更少。

從3年期維度觀察，大規(guī)模債券型基金損益榜倒四的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率均值為11%，遠(yuǎn)高于前四名業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率均值（6%）。從設(shè)定上分析，排名靠后的機(jī)構(gòu)普遍使用中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)收益率，而排名靠前的機(jī)構(gòu)則普遍使用中債綜合全價(jià)（總值）指數(shù)收益率作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。前者包含利息再投資收益，能反映復(fù)利效應(yīng)，后者僅計(jì)算債券價(jià)格波動(dòng)與當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息，不涉及再投資，較易達(dá)標(biāo)。

實(shí)際上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和業(yè)界一直在研究如何科學(xué)設(shè)立業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的問(wèn)題。2025年10月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)分別發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引（征求意見(jiàn)稿）》和《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)操作細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》。其中，《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引（征求意見(jiàn)稿）》第十二條顯示，基金管理人發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)已不能有效適用基金產(chǎn)品者，應(yīng)及時(shí)啟動(dòng)評(píng)估變更基準(zhǔn)的程序。

南方周末新金融研究中心認(rèn)為，若業(yè)績(jī)長(zhǎng)期“不達(dá)標(biāo)”，公募機(jī)構(gòu)或需根據(jù)實(shí)際情況重新設(shè)立有效的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。未來(lái)，針對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)設(shè)立過(guò)高導(dǎo)致債基排名靠后等問(wèn)題，南方周末新金融研究中心將持續(xù)跟蹤監(jiān)管文件和調(diào)研結(jié)果，對(duì)債基超額凈量級(jí)評(píng)估體系進(jìn)行適配性調(diào)整。

融通基金領(lǐng)先

中等規(guī)模公募機(jī)構(gòu)在債基領(lǐng)域的表現(xiàn)有何新動(dòng)向？

測(cè)評(píng)結(jié)果顯示，56家百億規(guī)模公募機(jī)構(gòu)旗下共674只債基符合測(cè)評(píng)條件。與大規(guī)模債券型基金損益榜“債基數(shù)量越大，排名越靠后”現(xiàn)象不同的是，2025年“金標(biāo)桿—中規(guī)模債券型基金損益榜”（下稱(chēng)“中規(guī)模債券型基金損益榜”）的前三分別是中規(guī)模債基數(shù)量榜的第三（融通基金）、第七（西部利得基金）和第五（興銀基金）。

三家公募機(jī)構(gòu)何以領(lǐng)跑？

通過(guò)比對(duì)基金定期報(bào)告，南方周末新金融研究中心發(fā)現(xiàn)，上述三家機(jī)構(gòu)旗下均有多只表現(xiàn)優(yōu)異的債基采用了“雙基金經(jīng)理”甚至“三基金經(jīng)理”的管理模式。如王超和吳嫣睿紫管理的融通增益AB（3年期累計(jì)單位凈值增長(zhǎng)率14%）、袁朔和何奇管理的西部利得鑫泓增強(qiáng)A（3年期累計(jì)單位凈值增長(zhǎng)率15%）、袁作棟和鄧紀(jì)超管理的興銀收益增強(qiáng)A（3年期累計(jì)單位凈值增長(zhǎng)率20%）。

此外，與大規(guī)模債券型基金損益榜相同的是，泰康基金、華富基金和寶盈基金旗下多只基金，均因設(shè)立的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率較高而排名靠后。

整體而言，無(wú)論是大規(guī)模還是中規(guī)模公募機(jī)構(gòu)，均呈現(xiàn)債基長(zhǎng)期收益率為正的狀況。在符合7年期測(cè)評(píng)條件的1070只債基中，僅有2只債基的7年期累計(jì)單位凈值增長(zhǎng)率為負(fù)，其余1068只基金的7年期累計(jì)單位凈值增長(zhǎng)率均值為28%，稍高于24%的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率均值。

從收益指標(biāo)維度上看，大規(guī)模和中規(guī)模均呈現(xiàn)5年收益率最高，7年收益率次之，3年收益率最低的狀態(tài)。具體而言，大規(guī)模和中規(guī)模的3年期、5年期、7年期累計(jì)單位凈值增長(zhǎng)率均值分別為“5%、18%、14%”和“3%、38%、12%”。南方周末新金融研究中心分析，該現(xiàn)象或與2020年5月至7月債市暴跌有關(guān)。Wind顯示，2020年5至7月，中證綜合債指數(shù)最大回撤為-2.37%，遠(yuǎn)大于2021年全年的最大回撤-0.34%。因此，在2020年7月后建倉(cāng)的債基收益率普遍較2020年7月前建倉(cāng)的債基收益率高，即5年期債基收益率普遍高于7年期債基。

從超額收益率數(shù)量維度上看，由于債券指數(shù)普遍呈現(xiàn)“牛長(zhǎng)熊短”之勢(shì)，且大多排名靠后的公募機(jī)構(gòu)選擇了更難達(dá)標(biāo)的中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)收益率作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，公募機(jī)構(gòu)的債基凈量級(jí)普遍較低。大規(guī)模和中規(guī)模的凈量級(jí)均值均為“2、1、2”。