A股持續(xù)活躍，金標(biāo)桿“股債蹺蹺板”效應(yīng)加劇。百余債券型基金（下稱“債基”）發(fā)行再次步入冰點(diǎn)。家公基王加拿大pc28一万块钱Wind顯示，募機(jī)2025年1月至10月，構(gòu)兩債基發(fā)行份額為3990億份，千余較之2024年同比下滑約44%。只債者年

較之股票型基金，金標(biāo)桿債基向來是百余穩(wěn)健型投資者的最愛。在經(jīng)歷了7年、家公基王5年和3年的募機(jī)多輪“股債蹺蹺板”后，哪些債基能保持“穩(wěn)賺不賠”的構(gòu)兩戰(zhàn)績？哪些公募機(jī)構(gòu)擁有更多高收益紀(jì)錄的債基？

依據(jù)南方周末新金融研究中心自研的超額收益凈量級(jí)估值體系（詳見《60家公募機(jī)構(gòu)比拼股票投資，體量“老三”的千余廣發(fā)基金大跌眼鏡｜2025年“金標(biāo)桿”》），南方周末新金融研究中心對全市場符合測評條件的只債者年債券型基金進(jìn)行7年、5年和3年三個(gè)時(shí)間段的金標(biāo)桿橫向?qū)Ρ葴y評，并制作而成2025年“金標(biāo)桿—債券型基金損益榜”。

103家公募機(jī)構(gòu)2463只債基入選

經(jīng)測算，截至2025年9月30日，旗下債券型基金符合測評條件的公募機(jī)構(gòu)共103家。其中，符合大中規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑的機(jī)構(gòu)分別為47家和56家。與2025年“金標(biāo)桿—股票型基金損益榜”類似，在大規(guī)模基金陣營中，易方達(dá)、加拿大pc28一万块钱華夏、廣發(fā)、富國和南方（均為簡稱）位居前五。不同的是，在中等規(guī)模債券型基金陣營中，超過900億元的公募機(jī)構(gòu)共有三家，分別是泰康、財(cái)通資管和西部利得（均為簡稱）。

此外，較之2025年“金標(biāo)桿—股票型基金損益榜”，入選2025年“金標(biāo)桿—債券型基金損益榜”的基金數(shù)量更多。具體而言，符合測評條件的7年期、5年期和3年期債券型基金數(shù)量分別為1070只、1868只和2463只。需要說明的是，符合3年期測評條件的基金亦符合7年期和5年期測評條件。因此，符合測評條件的全部基金數(shù)量與符合3年期測評條件的基金數(shù)量相同，均為2463只。

興業(yè)基金衛(wèi)冕

47家大規(guī)模公募機(jī)構(gòu)旗下共1789只符合測評條件的債基。與股票型基金損益榜中不少機(jī)構(gòu)規(guī)模較大但排名靠后的情況迥異，部分超大規(guī)模公募機(jī)構(gòu)在債券領(lǐng)域的投研實(shí)力較強(qiáng)。其中，規(guī)模排名第三和第五的華夏基金和南方基金分別斬獲2025年“金標(biāo)桿—大規(guī)模債券型基金損益榜”（下稱“大規(guī)模債券型基金損益榜”）的第三和第四名。

與此同時(shí)，在2024年“金標(biāo)桿—大規(guī)模債券型基金損益榜”表現(xiàn)優(yōu)異的個(gè)別機(jī)構(gòu)在2025年榜單中延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，甚至實(shí)現(xiàn)突破。其中，2024年“金標(biāo)桿—大規(guī)模債券型基金損益榜”冠軍興業(yè)基金成功衛(wèi)冕，2025年再度拿下第一；2024年排名第四的永贏基金則穩(wěn)步躍升，躋身第二，兩家機(jī)構(gòu)共同領(lǐng)跑大規(guī)模債券型基金損益榜頭部陣營。

從指標(biāo)值維度觀察，上述四家機(jī)構(gòu)的7年期、5年期、3年期單位凈值變化率和凈量級(jí)均值分別為“16%、8%、7%”和“18、27、34”。除5年期單位凈值變化率外，其余5個(gè)指標(biāo)值均遠(yuǎn)高于47家大規(guī)模公募機(jī)構(gòu)同期均值（14%、18%、5%、2、1、2）。通俗而言，上述四家機(jī)構(gòu)在超額收益?zhèn)突饠?shù)量維度上表現(xiàn)突出，整體收益水平大多優(yōu)于同期同規(guī)模公募機(jī)構(gòu)均值，僅5年期收益指標(biāo)不及行業(yè)平均值。

興業(yè)基金為何能連續(xù)兩年奪冠？

測評結(jié)果顯示，除7年前、5年期和3年期的超額收益基金數(shù)量遠(yuǎn)超同業(yè)外（凈量級(jí)分別為23、24、31），其旗下部分債基還精準(zhǔn)捕捉到具有權(quán)益屬性的可轉(zhuǎn)債與A股共振上漲的機(jī)遇。以興業(yè)機(jī)遇債券型證券投資基金（下稱“興業(yè)機(jī)遇A”）和興業(yè)收益增強(qiáng)債券型證券投資基金（下稱“興業(yè)收益增強(qiáng)A”）為例，2022年12月31日至2024年12月31日，兩只基金的可轉(zhuǎn)債占基金凈值比例分別保持在70%以上和25%以上。隨著2025年上證指數(shù)持續(xù)突破新高，兩只債基分批減倉了其持有的可轉(zhuǎn)債，兌現(xiàn)收益。截至2025年9月30日，兩只債基的可轉(zhuǎn)債占凈值比例分別降至18%和14%。一番操作后，上述兩只債基3年期累計(jì)單位凈值增長率分別為22%和19%，遠(yuǎn)高于同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率8%和7%。

永贏基金此次排名躍升在一定程度上印證了“雙基金經(jīng)理”甚至“三基金經(jīng)理”管理模式的有效性。本次測評中，永贏基金旗下共有57只債基符合測評條件。其中，25只債基采取了“雙基金經(jīng)理”或“三基金經(jīng)理”模式，這25只債基3年期累計(jì)單位凈值增長率均值為8%，高于同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率均值5%。

通過比對上述25只基金定期報(bào)告，南方周末新金融研究中心發(fā)現(xiàn)，部分超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的債基會(huì)配置少量股票或可轉(zhuǎn)債等權(quán)益類或具備權(quán)益類屬性的標(biāo)的（由于《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，債基僅需保證80%以上的基金資產(chǎn)需投資債券，現(xiàn)有不少債基都有配置低于20%的股票以提升收益）。因此，如此“含權(quán)”配置或是上述“多基金經(jīng)理”管理模式債基表現(xiàn)優(yōu)異的“秘訣”之一。

以3年期累計(jì)單位凈值增長率高達(dá)15%的永贏穩(wěn)健增強(qiáng)債券型證券投資基金（下稱“永贏穩(wěn)健增強(qiáng)A”）為例，該基金由高楠和余國豪兩位基金經(jīng)理共同管理，且兩位基金經(jīng)理有不同的專業(yè)領(lǐng)域。該基金2025年第1號(hào)招募說明書顯示，截至2025年6月，高楠是永贏基金的首席權(quán)益投資官兼權(quán)益投資部總經(jīng)理，余國豪則是永贏基金固定收益投資部基金經(jīng)理。縱觀近3年該基金持倉發(fā)現(xiàn)，除了80%左右的債券配置外，該基金還保持了3年20%左右的股票配置。更值得一提的是，自2024年一季度起至2025年三季度，泡泡瑪特一直出現(xiàn)在該基金的十大持倉中。由此可見，該基金近1年的部分收益中有一部分是受益于泡泡瑪特近1年的快速上漲。

規(guī)模前四名為何收益倒四？

與大規(guī)模債券型基金損益榜前四名相比，大規(guī)模債券型基金損益榜倒數(shù)四名呈現(xiàn)出明顯的債基數(shù)量更多的特點(diǎn)。

大規(guī)模債券型基金損益榜倒數(shù)四名分別為博時(shí)基金、平安基金、鵬華基金和招商基金。這四家公募機(jī)構(gòu)旗下符合測評條件的債基數(shù)量分別為109只、74只、71只和77只，分別是大規(guī)模債基數(shù)量榜的第一、第三、第四和第二。

為何旗下債基數(shù)量越多的機(jī)構(gòu)，收益排名卻靠后？

對測評數(shù)據(jù)逐一分析后，南方周末新金融研究中心發(fā)現(xiàn)，發(fā)行債基數(shù)量越多的機(jī)構(gòu)對旗下基金的“要求”越高，即其設(shè)定的業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率，普遍高于排名靠前機(jī)構(gòu)的基準(zhǔn)水平。但基準(zhǔn)越高，收益率“達(dá)標(biāo)”的難度隨之增大，導(dǎo)致這類機(jī)構(gòu)旗下實(shí)現(xiàn)超額收益的債基數(shù)量相對更少。

從3年期維度觀察，大規(guī)模債券型基金損益榜倒四的業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率均值為11%，遠(yuǎn)高于前四名業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率均值（6%）。從設(shè)定上分析，排名靠后的機(jī)構(gòu)普遍使用中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)收益率，而排名靠前的機(jī)構(gòu)則普遍使用中債綜合全價(jià)（總值）指數(shù)收益率作為業(yè)績比較基準(zhǔn)。前者包含利息再投資收益，能反映復(fù)利效應(yīng)，后者僅計(jì)算債券價(jià)格波動(dòng)與當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息，不涉及再投資，較易達(dá)標(biāo)。

實(shí)際上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和業(yè)界一直在研究如何科學(xué)設(shè)立業(yè)績比較基準(zhǔn)的問題。2025年10月底，中國證監(jiān)會(huì)和中國證券業(yè)協(xié)會(huì)分別發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引（征求意見稿）》和《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)操作細(xì)則（征求意見稿）》。其中，《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引（征求意見稿）》第十二條顯示，基金管理人發(fā)現(xiàn)業(yè)績比較基準(zhǔn)已不能有效適用基金產(chǎn)品者，應(yīng)及時(shí)啟動(dòng)評估變更基準(zhǔn)的程序。

南方周末新金融研究中心認(rèn)為，若業(yè)績長期“不達(dá)標(biāo)”，公募機(jī)構(gòu)或需根據(jù)實(shí)際情況重新設(shè)立有效的業(yè)績比較基準(zhǔn)。未來，針對業(yè)績比較基準(zhǔn)設(shè)立過高導(dǎo)致債基排名靠后等問題，南方周末新金融研究中心將持續(xù)跟蹤監(jiān)管文件和調(diào)研結(jié)果，對債基超額凈量級(jí)評估體系進(jìn)行適配性調(diào)整。

融通基金領(lǐng)先

中等規(guī)模公募機(jī)構(gòu)在債基領(lǐng)域的表現(xiàn)有何新動(dòng)向？

測評結(jié)果顯示，56家百億規(guī)模公募機(jī)構(gòu)旗下共674只債基符合測評條件。與大規(guī)模債券型基金損益榜“債基數(shù)量越大，排名越靠后”現(xiàn)象不同的是，2025年“金標(biāo)桿—中規(guī)模債券型基金損益榜”（下稱“中規(guī)模債券型基金損益榜”）的前三分別是中規(guī)模債基數(shù)量榜的第三（融通基金）、第七（西部利得基金）和第五（興銀基金）。

三家公募機(jī)構(gòu)何以領(lǐng)跑？

通過比對基金定期報(bào)告，南方周末新金融研究中心發(fā)現(xiàn)，上述三家機(jī)構(gòu)旗下均有多只表現(xiàn)優(yōu)異的債基采用了“雙基金經(jīng)理”甚至“三基金經(jīng)理”的管理模式。如王超和吳嫣睿紫管理的融通增益AB（3年期累計(jì)單位凈值增長率14%）、袁朔和何奇管理的西部利得鑫泓增強(qiáng)A（3年期累計(jì)單位凈值增長率15%）、袁作棟和鄧紀(jì)超管理的興銀收益增強(qiáng)A（3年期累計(jì)單位凈值增長率20%）。

此外，與大規(guī)模債券型基金損益榜相同的是，泰康基金、華富基金和寶盈基金旗下多只基金，均因設(shè)立的業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率較高而排名靠后。

整體而言，無論是大規(guī)模還是中規(guī)模公募機(jī)構(gòu)，均呈現(xiàn)債基長期收益率為正的狀況。在符合7年期測評條件的1070只債基中，僅有2只債基的7年期累計(jì)單位凈值增長率為負(fù)，其余1068只基金的7年期累計(jì)單位凈值增長率均值為28%，稍高于24%的業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率均值。

從收益指標(biāo)維度上看，大規(guī)模和中規(guī)模均呈現(xiàn)5年收益率最高，7年收益率次之，3年收益率最低的狀態(tài)。具體而言，大規(guī)模和中規(guī)模的3年期、5年期、7年期累計(jì)單位凈值增長率均值分別為“5%、18%、14%”和“3%、38%、12%”。南方周末新金融研究中心分析，該現(xiàn)象或與2020年5月至7月債市暴跌有關(guān)。Wind顯示，2020年5至7月，中證綜合債指數(shù)最大回撤為-2.37%，遠(yuǎn)大于2021年全年的最大回撤-0.34%。因此，在2020年7月后建倉的債基收益率普遍較2020年7月前建倉的債基收益率高，即5年期債基收益率普遍高于7年期債基。

從超額收益率數(shù)量維度上看，由于債券指數(shù)普遍呈現(xiàn)“牛長熊短”之勢，且大多排名靠后的公募機(jī)構(gòu)選擇了更難達(dá)標(biāo)的中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)收益率作為業(yè)績比較基準(zhǔn)，公募機(jī)構(gòu)的債基凈量級(jí)普遍較低。大規(guī)模和中規(guī)模的凈量級(jí)均值均為“2、1、2”。